文 / 节点财经 零度
老乡鸡，正在加紧迈向港交所的步伐。
就在最近，LXJInternationalHoldingsLimited（以下简称“老乡鸡”）更新了招股书，继续推进港交所主板上市进程。
这是老乡鸡年内第二次递表港交所，若算上老乡鸡此前向上交所提交的申请，老乡鸡可以说是“三战IPO”。
《节点财经》获悉，老乡鸡曾于2022年申请A股上市，后因市场环境和监管政策变化，于2023年8月主动撤回申请，转战港股。如今，更新招股书的老乡鸡，在港股IPO热潮之下，能顺利登陆港交所吗？
这家成立于2003年的中国快餐品牌，通过“直营+加盟”的门店网络在近几年内快速扩张，截至2025年6月30日，老乡鸡的门店数增至1624家，已经成为国内规模最大的中式快餐品牌。
从安徽合肥启程的老乡鸡，能否乘坐资本的顺风车，顺利直达港交所？在这之前，老乡鸡还需要解决供应链管理、成本控制等多个方面的挑战。
01 从安徽走出的“肥西老母鸡”
老乡鸡的品牌故事始于1982年，这一年，束从轩从部队复员回到安徽肥西县老家，拿着为结婚准备的1800元买了一千只土鸡，开始了土鸡养殖事业。
彼时，市场上大规模引进成本低、生长快的白羽鸡，很多养殖土鸡的农户和商家纷纷转行，但束从轩坚持养殖肥西老母鸡。到了20世纪90年代，他已成为合肥最大的养鸡商家，月均产出超过60万只，还带动附近农户一起养殖，为后续发展奠定了坚实基础。
不过也正是这一时期，市场上的鸡价波动剧烈，束从轩意识到纯粹养殖的生意可能面临瓶颈，开始思考拓展价值链。
束从轩参加培训后了解到快餐连锁模式，回到合肥后便搜集相关资料，并在第一家店开业前花半年时间写了6本运营手册。2003年，束从轩及其家族凭借背靠养鸡场的优势在合肥舒城路开设了第一家“肥西老母鸡”快餐店。
经过了几年的发展，“肥西老母鸡”门店已遍布安徽全省，还开到了南京和上海，数量达100多家，但在省外市场辨识度不高，经营遇阻。
为了更好地推进业务，在2011年时，束从轩就高额支付了400万咨询费，请特劳特公司协助战略收缩，剥离活禽专卖等业务，并将“肥西老母鸡”正式更名为“老乡鸡”。直到五年后，老乡鸡再次入驻南京、武汉，开始全国布局。此后，通过不断升级店面形象，推出冬至鸡汤节、月月上新等活动，老乡鸡知名度和影响力不断提升。2018年，老乡鸡收购“武汉永和”，进一步加快全国发展步伐。
自此，老乡鸡走上了发展的快车道。截至2025年4月底，老乡鸡在全国58个城市拥有1,564家门店，其中包括911家直营店与653家加盟店。到了2025年6月30，老乡鸡的门店数进一步增至1624家，成为国内规模最大的中式快餐品牌。
02 去年赚了63亿，盈利能力仍显不足
历经多年的打磨，老乡鸡已经成长为中式快餐的“顶流”品牌。
一直以来，餐饮行业都有一个迷思：为什么相对于美式快餐，中式快餐这么难做？一位业内人士告诉《节点财经》，主要问题就在于供应链和成本管理。中式快餐行业长期面临标准化难度大、供应链复杂的难题。
在这一方面，老乡鸡却凭借全产业链闭环模式脱颖而出。
在养殖端,老乡鸡布局3个现代化养殖场,采用“公司+农户”二段式养殖模式,从鸡苗、饲料供应到技术指导、防疫服务全程把控,在农户处饲养100天后,统一回收达到标准的鸡只,在自有养殖场进行80天封闭笼养,确保招牌菜“肥西老母鸡汤”原材料品质稳定。180天生长期的鸡肉质紧实,成为菜品风味的关键保障。
但即便如此，老乡鸡仍然面临着低价导致的毛利率低的问题。
2022年至2024年，老乡鸡的营收分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元。2025年前4个月，老乡鸡的营收从2024年同期的19.29亿元增加9.9%至21.20亿元。同期，老乡鸡的经调整净利润分别为2.68亿元、4.03亿元和4.39亿元。2025年前4个月，老乡鸡的经调整净利润从2024年同期的1.69亿元增加9.5%至1.85亿元。
《节点财经》看来，正是由于老乡鸡采用全产业链模式，原材料成本占比长期超37%，导致毛利率偏低。2022年至2025年4月，其产品毛利率分别为20.3%、23.3%、23.4%和24.2%，虽呈上升趋势，但与已上市的中式快餐小菜园同期基本在65%以上的毛利率相比，差距仍然较大。
而另一个导致毛利率偏低的诱因就是老乡鸡客单价的持续下降。
近几年，为吸引消费者，老乡鸡顾客人均消费额不断走低。直营店的客单价从2022年的29.7元下降至2025年4月底的28.0元；加盟店的客单价则从31.5元降至29.2元，这进一步压缩了利润空间。
虽然去年营收高达62亿，但毛利率较低的问题仍然是当前老乡鸡最大的挑战。
03 全国化扩张背后，资金压力凸显
在2020年宣布全国化发展战略后,老乡鸡加速布局北京、上海、深圳、杭州等一线城市。实现了从地方品牌到全国连锁餐饮巨头的蜕变。
招股书显示，目前老乡鸡加盟店数量由2022年底的118家增加至2025年4月30日的653家，增长近六倍；同期加盟店产生的营收也从1.74亿元增长至7.17亿元，年复合增长率达到102.9%。
但值得关注的是，老乡鸡的加盟店盈利不及预期。加盟店收入贡献不足两成，且毛利率明显低于直营店。
《节点财经》发现，2022年至2024年，加盟店毛利率从28.9%降至20.1%。2025年4月30日数据显示，安徽省内加盟店翻台率为3.7，其他地区加盟店翻台率仅为3.1，远低于直营店，盈利水平有待提升。
更值得一提的是，随着门店数量快速扩张，老乡鸡在供应链管理、成本控制以及财务管理等方面压力增大。2024年9月底，其流动负债达到20.23亿元，超过流动资产，流动净负债为6.13亿元，资金压力较大。此外，劳动力成本呈上升趋势，也可能对盈利能力产生影响。
此前，老乡鸡曾提出，计划未来三年新开400至600家直营店，同时加强一体化供应链布局、提升信息技术能力及升级智能设备和数字化系统等，这些都需要大量资金投入。
根据《2025中国中式餐饮白皮书》显示，2024年全国范围内在营的中式快餐门店总数326.7万家，近5年年均复合增长率为-4.1%，增速低于正餐和特色菜，行业发展面临一定瓶颈。
这一背景下，中式快餐行业也面临着更激烈的竞争。
上述餐饮人士告诉《节点财经》，相比于其他赛道，中式快餐行业门槛相对较低，一般而言，20万左右投资就能开一家类似门店，导致市场参与者众多，容易供过于求。同时，平价快餐还面临着上下夹击，上方有休闲餐饮降价挤压空间，下方有低价自助等餐饮形式冲击下限，行业竞争愈发激烈。
这样的背景下，中式快餐行业还面临着成本上升、标准化与个性化难平衡等诸多挑战。这不仅是老乡鸡需要思考的问题，也是一众参与者需要不断平衡的生存之道。
老乡鸡三度冲击IPO，或许也与激烈的竞争和资金压力有关。这一时间上市，可以解决一定的资金层面问题，但《节点财经》认为，从长远看，想要长期缓解资金压力，老乡鸡需要关注加盟店盈利水平、提升运营效率、加强成本控制，只有这样，才能在竞争中获得更多优势。
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